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「必赢未开」海容冷链成功过会 但持续盈利能力令人质疑

时间:2020-01-11 16:32:18  浏览数:2014

「必赢未开」海容冷链成功过会 但持续盈利能力令人质疑

必赢未开,从新三板到主板,青岛海容商用冷链股份有限公司(以下简称“海容冷链”)无疑完成了资本市场重要一跃。

5月15日,在证监会公布的发审委审核结果中,海容冷链赫然在列,意味着这家主营中小型商用冷冻展示柜和冷藏展示柜的公司在IPO排队近两年后,终于叩响了A股的大门。

同时也意味着,在不久的将来,海容冷链大概率将获得一个“圈”到更多钱的机会。

究竟能不能“圈”到更多的钱,在价值投资逐渐成为主流投资理念的当下,企业的持续盈利能力才是说服投资者的核心理由。

“节衣缩食”过日子,持续盈利能力有问题?

海容冷链成立于2006年,专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务。

截止2015年、2016年、2017年6月30日,海容冷链分别实现营业收入86453.62万元、84443.42万元、59672.31万元,净利润11801.80万元、12596.41万元、8854.58万元。

但一番抽丝剥茧后,京达君发现2016年净利润的增长主要来源于营业成本的下降。

2017年上半年和去年同期对比,收入上涨13.06%,但净利润和扣非净利润呈负增长,同比下降3.26%、5.12%。

而在涉及政府补贴的营业外收入科目,海容冷链2017年上半年共计收到补贴320.25万元,2016年同期则为95.64万元。

由于营业外收入计入当期损益,起到显著增厚利润的作用。

另外,值得注意的是,海容冷链于2016年12月2日通过高新技术企业重新认定,并享受15%的企业所得税优惠税率。

2014-2016年,海容冷链所获得所得税优惠金额分别为655.65万元、1442.43万元、1661.95万元。

2017年上半年则迅速飙升至1035.39万元,占净利润比例为11.69%。

所得税费用和政府补贴同属损益项,期末都要结转到本年利润科目,自然也为调高利润贡献了力量。

但与此同时,招股书披露公司在截止2017年6月30日技术人员占比仅为6%、大专以上学历人员占比合计27.09%,本科以上学历仅占10.36%,不得不让人怀疑公司是通过骗取高新技术企业资质来实现避税。

同时,海容冷链在近年来收入同比增长的情况下,一直在缩减员工人数。

2016年员工人数由2015年的1358人减少至1186人,2017年上半年进一步减少至1100人。

截止2017年上半年,公司高层员工薪资平均水平8.55万元,较2016年的36.18万元大幅下降;中层和基层员亦有所下降。

按照一贯猜测,“节衣缩食”一方面可能是因为行业萎靡让公司对未来充满悲观;另一方面,有以降低短期薪酬做大利润的迹象。

但群众的眼睛是雪亮的,此举表面看似让报表更好看,却凸显了公司在持续盈利能力上堪忧,而从毛利率来看,的确也是如此。

毛利率逐年下降,股东回报能力堪忧?

从青岛海荣披露的招股书来看,公司主营业务毛利率呈逐年下降趋势

2017年上半年整体毛利率由去年同期的34.74%下降至31.69%。

其中,商用冷藏展示柜国内自有品牌毛利率下降最为明显,2015年、2016年及2017年上半年,分别为25.68%、22.94%和19.45%。

而同期国外ODM毛利率则分别为25.55%、33.02%和33.64%,不仅一直上升且远远高于前者。

毛利率下降,有多方面原因。

一方面可能因为是公司产品竞争力较弱,适销性不强,需要通过降价提振销售;另一方面成本的上涨亦会拉低毛利率。

从青岛海荣的人员构成、品牌知名度和市场竞争状况来看,无疑不能形成较强的溢价能力与议价能力。

而毛利率下降的直接后果就是导致公司净利润减少,源于此,京达君看到海容冷链近年来股东权益回报(ROE)不太乐观。

以归属于公司普通股东的净利率计算,2014年加权平均净资产收益率为40.04%,2016则下降至29.44%。

2017年上半年为17.44%,2016年同期则为21.63%,呈下降趋势。

作为股东回报的重要指标,ROE的下降说明公司在经营期间利用单位净资产新创造利润减少,股东获得的每股盈利也将减少,也从侧面印证了公司持续盈利能力存在隐患。

作为一家即将上市的公众企业,持续盈利能力无疑是市场最关注的;而作为制造类企业,创新力又是推动企业发展的最大驱动力。

但从上述表现来看,海容冷链不但没有形成具有竞争性的创新力,反而为了增大利润不断削弱公司的创新能力。

以此来看,该公司未来或很难实现对股东的回报。

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